Today's Insight

2026/11/10 12:30作成

エネルギー価格は依然ECBの想定を上回る

■　人工知能（AI）需要や底入れしたドイツ経済がユーロ圏経済を支える見込み
■　米中間選挙後の低下でもエネルギー価格はECBの想定を上回り、インフレへの警戒は続く

　ユーロ圏の経済活動は鈍化しつつも底堅さを維持しているようだ。10月のユーロ圏総合PMI確報値（51.7、前月比1.4ポイント低下）は下方修正された。指数は好不況の境目となる50を4カ月連続で上回ったが、6月以来の低水準をつけた。10月の鈍化は幅広い国や分野に及んだが、弱さの主因となったのはフランス（46.6、同4.4ポイント低下）だ。財政・政治の不確実性や金融環境の引き締まりが同国経済を圧迫していることがうかがえる。一方、ドイツ（53.4、同0.4ポイント低下）は低下したものの、底堅さを維持している。ドイツの月次のデータでも、9月の鉱工業生産（前月比1.7％増）や鉱工業受注（同4.4％増）は自動車の受注増などを受けて増加した。依然として水準は低いが、防衛支出やインフラ投資増が波及するなかで、ドイツ経済には底入れの兆候がみられている。ユーロ圏PMIの産業別内訳をみると、ソフトウェア・サービスや情報関連機器の受注や新規受注が引き続き上昇しており、世界的な人工知能（AI）関連需要が下支えしている。10月は自動車関連の上昇も目立ち、ドイツ経済のさらなる回復も期待される。

　インフレに関しては、エネルギー価格の上昇を受けて伸びは高まっているが、二次的波及は依然として限定的だ。9月のユーロ圏消費者物価指数（HICP速報値、前年比4.0％上昇）は、前月から0.2％ポイント伸びを高めたが、これまでのエネルギーや気温の上昇を踏まえれば、伸びの加速はまだ穏やかにみえる。エネルギー・食品・酒類・タバコを除くコアHICP（同2.5％上昇）は前月から伸びが変わらずだった。足元では、米中間選挙の結果を受けて原油先物価格が急落しており、ユーロ圏でもインフレリスクが緩和される可能性があるだろう。

　しかし、こうした状況下でも欧州中銀（ECB）のインフレへの警戒は続くだろう。9日時点の原油先物価格（北海ブレント）は92ドル/バレル、天然ガス先物価格（オランダTTF）は87ユーロ/メガワット時程度だが、9月時点のECBスタッフ予測による10-12月期の想定と比べると、原油価格はベースライン（86ドル）と不利なシナリオ（99ドル）の間におり、天然ガス価格はベースライン（60ユーロ）や不利なシナリオ（77ユーロ）をしっかりと上回る。また、こうした前提のもと作成されたスタッフ予測では、来年1-3月期の総合インフレ率が前年比4.0％上昇にとどまり、コアインフレ率は同3.0％上昇に近い水準まで伸びを高める見込みであり、2％のインフレ目標を大きく上回る。こうした点を踏まえれば、ECBの12月の追加利上げの可能性は高いだろう。エネルギー価格や金利状況次第では、来年の利上げの可能性もまだ残っているといえよう。


投資調査部
シニアマーケットエコノミスト
米良　有加

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